天風(fēng)證券研報指出，在全年賺錢效應(yīng)已較充分兌現(xiàn)的背景下，四季度資金行為易趨于保守，疊加政策預(yù)期與業(yè)績驗證窗口共振，市場風(fēng)格往往階段性轉(zhuǎn)向“盈利質(zhì)量+估值安全”的大盤藍(lán)籌。交易行為上，四季度同樣趨于波動收斂，股市流動性邊際收緊，月均換手率下移。行業(yè)層面，領(lǐng)漲行業(yè)多集中在穩(wěn)定、順周期板塊，一定程度上反映年底投資者風(fēng)險偏好下降，存在鎖定年內(nèi)收益的需求。同樣考慮與今年類似的前三季度大盤整體走牛行情，可以觀察到存在兩種邏輯：一是“滯漲補漲+高漲幅獲利了結(jié)”的切換邏輯，二是主線的定力。我們認(rèn)為四季度需關(guān)注低估值板塊切換條件是否成熟，以及高位板塊景氣能否持續(xù)，但僅憑低估值或難驅(qū)動持續(xù)性的切換行情。

　　全文如下

天風(fēng)策略吳開達(dá)：如何判斷四季度的風(fēng)格切換？

同樣考慮與今年類似的前三季度大盤整體走牛行情，可以觀察到存在兩種邏輯：一是“滯漲補漲+高漲幅獲利了結(jié)”的切換邏輯，二是主線的定力。我們認(rèn)為四季度需關(guān)注低估值板塊切換條件是否成熟，以及高位板塊景氣能否持續(xù)，但僅憑低估值或難驅(qū)動持續(xù)性的切換行情。

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核心結(jié)論：

在全年賺錢效應(yīng)已較充分兌現(xiàn)的背景下，四季度資金行為易趨于保守，疊加政策預(yù)期與業(yè)績驗證窗口共振，市場風(fēng)格往往階段性轉(zhuǎn)向“盈利質(zhì)量+估值安全”的大盤藍(lán)籌。交易行為上，四季度同樣趨于波動收斂，股市流動性邊際收緊，月均換手率下移。行業(yè)層面，領(lǐng)漲行業(yè)多集中在穩(wěn)定、順周期板塊，一定程度上反映年底投資者風(fēng)險偏好下降，存在鎖定年內(nèi)收益的需求。同樣考慮與今年類似的前三季度大盤整體走牛行情，可以觀察到存在兩種邏輯：一是“滯漲補漲+高漲幅獲利了結(jié)”的切換邏輯，二是主線的定力。我們認(rèn)為四季度需關(guān)注低估值板塊切換條件是否成熟，以及高位板塊景氣能否持續(xù)，但僅憑低估值或難驅(qū)動持續(xù)性的切換行情。

正文摘要：

在全年賺錢效應(yīng)已較充分兌現(xiàn)的背景下，四季度資金行為易趨于保守，疊加政策預(yù)期與業(yè)績驗證窗口共振，市場風(fēng)格往往階段性轉(zhuǎn)向“盈利質(zhì)量+估值安全”的大盤藍(lán)籌。整體而言，根據(jù)2005-2024樣本，微盤股勝率領(lǐng)先，但各風(fēng)格之間的差異并不明顯，表明四季度或存在風(fēng)險再平衡特征。考慮與今年類似的前三季度大盤整體走牛行情，進(jìn)一步可以觀察到四季度滬深300、績優(yōu)策略相對全A有正超額，反映出市場在年末階段更傾向于回歸基本面確定性，交易重心從“高彈性”向“高穩(wěn)定性”切換。交易行為上，四季度同樣趨于波動收斂，股市流動性邊際收緊，月均換手率下移。

行業(yè)層面，領(lǐng)漲行業(yè)多集中在金融、穩(wěn)定、順周期板塊，一定程度上反映年底投資者風(fēng)險偏好下降，存在鎖定年內(nèi)收益的需求。

同樣考慮與今年類似的前三季度大盤整體走牛行情，可以觀察到存在兩種邏輯：一是“滯漲補漲+高漲幅獲利了結(jié)”的切換邏輯，前2-3季度超額較弱的行業(yè)的滯漲板塊補漲，如2006年的上游資源、2007年的消費；也有部分高漲幅資產(chǎn)四季度回調(diào)，如2014年的TMT和軍工板塊、2017年的有色煤炭等上游資源。第二個邏輯是主線的定力，如2017年的食品飲料和2020年的機械設(shè)備、電力設(shè)備、軍工等中游制造。

四季度需關(guān)注低估值板塊切換條件是否成熟，以及高位板塊景氣能否持續(xù)。目前，部分金融、周期、消費等順周期板塊估值仍處于歷史低位，存在安全邊際和切換空間，但我們認(rèn)為僅憑低估值或難驅(qū)動持續(xù)性行情，需疊加政策催化、經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善。

風(fēng)險提示：1）過去歷史經(jīng)驗僅供參考；2）政策出臺和落地具備不確定性；3）海外流動性超預(yù)期收緊。