【資料圖】

事項：

公司發(fā)布23 年中報，上半年實(shí)現(xiàn)收入350.86 億元，同比增長64.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.22 億元，同比下降19.67%。其中Q2 單季度實(shí)現(xiàn)收入152.25億元，同比增長27.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.14 億元，同比下降61.80%。

評論：

能源價格階段走低，公司盈利增速回落。23 年二季度以來，海外能源價格階段性走弱，Q2 布倫特原油/歐洲天然氣價格環(huán)比分別-5%/-35%，并帶動主要能源及化工品價格下跌。天然氣方面，公司以利潤為導(dǎo)向，不斷調(diào)整銷售策略，上半年實(shí)現(xiàn)天然氣產(chǎn)量3.09 億方，同比-20.52%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)天然氣產(chǎn)量1.12億方，同比-42.76%，主要系新能源工廠20 天年度檢修影響產(chǎn)量以及齋桑油氣田輸氣量減少；實(shí)現(xiàn)天然氣銷量50.66 億方，同比+107.44%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)銷量29.52 億方，同比+129.76%。煤炭方面，公司積極響應(yīng)國家煤炭保供需求，確保優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，上半年實(shí)現(xiàn)原煤/提質(zhì)煤產(chǎn)量分別1188.12/211.69 萬噸，同比分別+34.23%/+8.60%；實(shí)現(xiàn)煤炭銷量1613.98 萬噸，同比+38.24%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)煤炭銷量729.61 萬噸，同比+25.75%。煤化工方面，受為期20天的年度檢修影響，主要煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量同比有所下降，上半年甲醇/乙二醇/煤基油品/副產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別-20.55%/-8.12%/-2.24%/-3.76%。上半年公司主要產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)健增長，然而價格下行壓力較大，利潤端有所承壓，23H1實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別18.76%/11.51%，同比分別-17.01/-12.36pct。

馬朗煤礦獲取批復(fù)，能源產(chǎn)業(yè)布局逐步進(jìn)入收獲期。煤炭方面，目前公司馬朗煤礦采礦權(quán)已取得巴里坤縣、哈密市自然資源局“同意新立”的審查意見；已完成現(xiàn)場踏勘及環(huán)評報告的編制、完善等工作，并已取得國家能源局產(chǎn)能置換批復(fù)及全國投資項目統(tǒng)一項目代碼，公司在全國多地的市場布局將使得后續(xù)產(chǎn)能釋放得到更為高效的資源配置。天然氣方面，6#20 萬立方米儲罐已完成罐安裝工作，并于7 月底開始水壓試驗(yàn)；2#泊位建設(shè)項目可研報告已編制完成，后續(xù)周轉(zhuǎn)及銷售規(guī)模有望持續(xù)提升。原油方面，齋桑油氣田稠油項目開發(fā)方案有序推進(jìn)，已完成6 口新鉆井的地質(zhì)設(shè)計資料及3 口井的工程設(shè)計和壓裂設(shè)計，原油配額已向國家商務(wù)部上報申請意見。公司在煤、氣、油相關(guān)產(chǎn)業(yè)布局正逐步進(jìn)入收獲期，后續(xù)項目增量有望持續(xù)帶動公司業(yè)績增長。

新型能源轉(zhuǎn)型升級加速，未來高質(zhì)量成長可期。公司基于自身產(chǎn)業(yè)鏈及新疆區(qū)位優(yōu)勢，可實(shí)現(xiàn)碳資源的靈活運(yùn)用，一期10 萬噸/年CCUS 示范項目已進(jìn)入試運(yùn)行階段并產(chǎn)出合格液態(tài)二氧化碳產(chǎn)品，300 萬噸項目前期手續(xù)辦理工作正加快推進(jìn)；氫能示范項目EPC 合同及設(shè)備已簽訂、排產(chǎn)完畢，并將與相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)合資成立公司，在氫資源獲取、氫能產(chǎn)業(yè)開發(fā)、新能源開發(fā)及配套裝備制造方面進(jìn)行深度合作，氫能產(chǎn)業(yè)落地有望加速。

投資建議：考慮到能源價格短期內(nèi)仍或承壓，且下游需求復(fù)蘇較緩，我們下調(diào)公司23-25 年歸母凈利潤預(yù)測分別至79.41、94.87、120.27 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.21、1.44、1.83 元（此前預(yù)測分別為2.31、2.97、3.33 元），當(dāng)前市值對應(yīng)23-25 年P(guān)E 分別為5x、5x、4x。采用相對估值法，參考同行業(yè)可比公司平均估值，考慮到公司擁有明確的量增邏輯，兼具高股息、低估值的屬性，我們給予公司24 年6x 估值，對應(yīng)目標(biāo)價8.64 元，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示：能源價格大幅波動、地緣政治風(fēng)險、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、煤化工下游需求不及預(yù)期等。