來(lái)源：聰明投資者

(資料圖片僅供參考)

4月14日丘棟榮的基金季報(bào)中顯示，他在今年一季度中又把美團(tuán)買(mǎi)回來(lái)，而且買(mǎi)成了旗下3只產(chǎn)品的第一大重倉(cāng)。這幾天美團(tuán)的股價(jià)暗搓搓漲了近8%。

丘棟榮對(duì)于美團(tuán)的操作“快準(zhǔn)狠”。

2022年一季度在美團(tuán)跌到百元附近，他果斷出手。三四季度港股大漲，美團(tuán)股價(jià)一度摸高190港元時(shí)，被丘棟榮陸續(xù)拋售。

如果簡(jiǎn)單粗暴地用去年全年度丘棟榮對(duì)于美團(tuán)買(mǎi)入成本和賣(mài)出收入計(jì)算，他的中庚價(jià)值領(lǐng)航在美團(tuán)上就賺了近兩個(gè)億。

今年以來(lái)，股價(jià)持續(xù)下跌，一度跌到130港元以下，丘棟榮開(kāi)始買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。

丘棟榮在定位于投資港股的中庚港股通季報(bào)中，詳細(xì)寫(xiě)到對(duì)于港股互聯(lián)網(wǎng)公司的看法：

1、這些公司涉及衣食住行方方面面，粘性極強(qiáng)，短期復(fù)蘇確定性強(qiáng)彈性大，中長(zhǎng)期面對(duì)的核心需求是不斷增長(zhǎng)的，這些公司的貨幣化能力和變現(xiàn)能力將是可持續(xù)的，且有較大提高空間；

2、政策最為敏感的階段已過(guò)，綠燈政策的推出將為平臺(tái)經(jīng)濟(jì)指明創(chuàng)新方向，各種信心呵護(hù)政策將有利于企業(yè)去探索更多的可能性，無(wú)論是基于業(yè)務(wù)的國(guó)別、應(yīng)用延伸，或者是更為前沿的技術(shù)儲(chǔ)備；

3、更重要的是，在經(jīng)歷了業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)和資本市場(chǎng)壓力之后，各家公司均出現(xiàn)了對(duì)自身業(yè)務(wù)和組織的反思，各家CEO均展現(xiàn)出了遏制無(wú)序擴(kuò)張欲望，重回一線的意愿與行動(dòng)，信心恢復(fù)后將更加積極理性的尋找公司的第二成長(zhǎng)曲線。

僅有個(gè)別業(yè)務(wù)表觀上存在競(jìng)爭(zhēng)加劇，但從更長(zhǎng)周期看是有利于整體線上化率的提升，優(yōu)秀的公司將能更好的把握線上化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

應(yīng)該說(shuō)，美團(tuán)只是一個(gè)案例折射，體現(xiàn)出丘棟榮投資的一貫風(fēng)格：

1、在整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)上看風(fēng)險(xiǎn)收益比指標(biāo)，像港股目前仍在20%的歷史分位；

2、在選擇個(gè)股上，深入研究企業(yè)基本面和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

3、非常注重交易的價(jià)格。

從業(yè)績(jī)結(jié)果來(lái)看，丘棟榮今年表現(xiàn)延續(xù)了2021年以來(lái)的持續(xù)好狀態(tài)，截至4月19日，管理的5只基金今年以來(lái)全部正收益。

其中，最早成立的中庚價(jià)值領(lǐng)航漲了10.87%。自2018年12月19日，該基金成立以來(lái)回報(bào)為151.99%。

在季報(bào)中，丘棟榮表示，目前已經(jīng)從過(guò)去兩年配置明顯偏好小盤(pán)股，逐步調(diào)整至更為均衡配置，更關(guān)注基本面改善和盈利回升。

某種角度而言，這是在整體管理規(guī)模超過(guò)300億之后，丘棟榮需要作出的一些改變。

雖然市場(chǎng)喜歡將丘棟榮定位成小盤(pán)股風(fēng)格的基金經(jīng)理，但丘棟榮曾多次強(qiáng)調(diào)，自己對(duì)風(fēng)格沒(méi)有偏好，一切都是基于PB-ROE低估值策略選擇出的結(jié)果。

他曾將自己的策略體系總結(jié)為“基于不確定性定價(jià)的價(jià)值策略體系”，并且表示，自己也在不斷地持續(xù)進(jìn)化過(guò)程中。

在去年初的路演中，丘棟榮曾表示，對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的理解是市場(chǎng)策略中比較核心的點(diǎn)，要以低估值的投資視角去理解市場(chǎng)，買(mǎi)得便宜是獲得高回報(bào)的必要條件。

他的重倉(cāng)持股平均市盈率和市凈率，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同類(lèi)平均水平。

對(duì)于市場(chǎng)水溫的判斷，丘棟榮的觀點(diǎn)也從不含糊，他在最新季報(bào)中寫(xiě)道：

從估值上看，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平有吸引力，且隨著企業(yè)盈利見(jiàn)底回升，權(quán)益資產(chǎn)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步從結(jié)構(gòu)上看，僅有大盤(pán)成長(zhǎng)一類(lèi)的股票的估值顯著偏貴。港股整體估值水平基本處于歷史20%分位左右，長(zhǎng)期吸引力是足夠的，保持系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的判斷，繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。

他也提示了風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為硅谷銀行等暴露的金融風(fēng)險(xiǎn)促使歐美央行火速出手，但未來(lái)仍可能有非線性風(fēng)險(xiǎn)的展現(xiàn)，市場(chǎng)較難預(yù)期而更易高波動(dòng)。

對(duì)于今年以來(lái)大熱的ChatGPT，丘棟榮認(rèn)為，以ChatGPT為代表的大模型技術(shù)，有望開(kāi)啟新一輪的科技創(chuàng)新周期，深入和廣泛應(yīng)用，將對(duì)IT產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生更大、更持久的需求拉動(dòng)。

相對(duì)于丘棟榮的市場(chǎng)觀點(diǎn)，我們更關(guān)注他在整體投資框架的堅(jiān)持以及小心進(jìn)化，落實(shí)在投資標(biāo)的上，有哪些變或者不變。

我們根據(jù)丘棟榮在公開(kāi)場(chǎng)合下的訪談、演講還有歷年財(cái)報(bào)的表達(dá)，整理了他一以貫之的投資原則和金句，分享給大家。

1、如果想獲得比較高的預(yù)期回報(bào)，那必須要買(mǎi)得便宜。尤其是以一個(gè)完整的生命周期來(lái)看，買(mǎi)得便宜是高回報(bào)的一個(gè)必要條件。

2、價(jià)格估值非常重要的第一個(gè)原因就是高估值必然意味著低回報(bào)，不管是什么資產(chǎn)，一定是越便宜越好。

3、我們非常喜歡在熊市買(mǎi)最好的公司。所以在熊市底部時(shí)，我們的組合估值是很高的，大部分是醫(yī)藥、科技公司，在熊市不要去買(mǎi)那種最安全的公司。

4、同樣一個(gè)資產(chǎn)，即便一個(gè)資產(chǎn)真的能增長(zhǎng)10倍，甚至更多，用高估值和高價(jià)格去買(mǎi)，一定比低估值和低價(jià)格預(yù)期回報(bào)率要低，同樣的資產(chǎn)100倍市盈率對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率，一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10倍估值對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率。高估值一定是對(duì)應(yīng)低回報(bào)。

5、即便是成長(zhǎng)股，也一定是因?yàn)樗鲩L(zhǎng)速度非?？臁⑽磥?lái)盈利非常好，現(xiàn)在的價(jià)格估值對(duì)于未來(lái)的盈利其實(shí)是便宜的，這種情況下才可能獲得高的預(yù)期回報(bào)。

不能簡(jiǎn)單線性外推ROE

6、所有的高ROE都是有風(fēng)險(xiǎn)的，或者都是有邊界的。這種邊界會(huì)多方面呈現(xiàn)，事后會(huì)一目了然，但事前來(lái)看可能不是那么明顯。

7、過(guò)去10年最牛的行業(yè)比如互聯(lián)網(wǎng)公司，它的天花板大概就是網(wǎng)民的數(shù)量，這種天花板是不可以簡(jiǎn)單線性外推的。

8、行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)比天花板問(wèn)題更重要。在ROE足夠高的行業(yè)和領(lǐng)域，捍衛(wèi)高ROE是非常困難的，絕大部分公司都做不到，尤其是壁壘不那么高的領(lǐng)域公司。因此，在這種情況下，我們不能簡(jiǎn)單認(rèn)為那些優(yōu)秀的公司就可以一直維持高ROE。

9、通常一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期需要花費(fèi)10年左右的時(shí)間，之后一定會(huì)出現(xiàn)新的技術(shù)、新的品牌、新的渠道來(lái)代替或者侵蝕原有品牌渠道的競(jìng)爭(zhēng)地位。

10、每幾十年可能都會(huì)有那么一兩個(gè)非常牛的公司，有著非常強(qiáng)的技術(shù)壁壘、領(lǐng)先性以及前瞻性，可以做到一定程度上的壟斷，且這種壟斷的優(yōu)勢(shì)是碾壓性的，并能夠跨行業(yè)、跨領(lǐng)域地?cái)U(kuò)大這種壟斷性的優(yōu)勢(shì)。對(duì)于這樣的企業(yè)公司，它最大的挑戰(zhàn)會(huì)來(lái)自于政策或政治的壓力。

11、任何一家公司或?qū)嶓w，如果強(qiáng)大到會(huì)侵害每個(gè)個(gè)體的利益或者社會(huì)的總體利益時(shí)，其對(duì)手就會(huì)變成政府以及大眾，會(huì)面臨一定的政治壓力，也就是所謂的反壟斷，這是必然發(fā)生的。

12、我不太相信一些公司能夠進(jìn)行跨行業(yè)的無(wú)邊界擴(kuò)張。因?yàn)榉磯艛嗾卟皇乾F(xiàn)在才有的，在100多年前就已經(jīng)出現(xiàn)了。

因此，在投資中，所有對(duì)成長(zhǎng)性和市值的評(píng)估，都需要一定的約束范圍和邊界，這樣才安全且有意義。

13、再偉大的企業(yè)也面臨大家想象不到的競(jìng)爭(zhēng)。比如說(shuō)強(qiáng)大的阿里和騰訊，也會(huì)面臨來(lái)自拼多多和抖音的競(jìng)爭(zhēng)，這兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是他們此前想象不到的。

14、企業(yè)本身也有生命周期。大家對(duì)于企業(yè)家精神已經(jīng)越來(lái)越在意，這一點(diǎn)也是我們非?？粗氐摹?/p>

但是企業(yè)家本身也有生命周期，他最重要的周期是生理周期，再優(yōu)秀的企業(yè)家也會(huì)變老。許多企業(yè)從一代到二代轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，企業(yè)家精神沒(méi)有傳承下去。

15、并不是說(shuō)看空高ROE的公司，也不是說(shuō)研究高ROE公司沒(méi)有意義，恰恰相反，我們往往更重視這個(gè)邊界范圍之內(nèi)合適的價(jià)格（估值），然后去投資高ROE的公司，這樣才有機(jī)會(huì)獲得安全且不錯(cuò)的超額回報(bào)。

警惕ROE和回報(bào)的不對(duì)稱(chēng)性

16、我們?cè)诮灰咨?，最討厭的一點(diǎn)就是不對(duì)稱(chēng)性。這一類(lèi)公司的不對(duì)稱(chēng)性非常明顯。即便維持那么高的ROE，你獲得的回報(bào)也就那樣。但是一旦出現(xiàn)了任何問(wèn)題，你的回報(bào)率就會(huì)降低。

17、高估值資產(chǎn)對(duì)于環(huán)境來(lái)講是非常脆弱的，因?yàn)橹С指吖乐档沫h(huán)境要求是非常嚴(yán)格的。

18、價(jià)格和估值對(duì)基本面是有影響的，而且很多時(shí)候是正面影響的，但一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，就會(huì)出現(xiàn)反身性。

19、為什么高ROE是不可持續(xù)的，因?yàn)镽OE高的時(shí)候一定會(huì)吸引大量資金的進(jìn)入，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)和公司的盈利能力有所下降。即便這個(gè)行業(yè)只有一家公司，也會(huì)是這種結(jié)果。

20、對(duì)于那些高估值的進(jìn)行瘋狂擴(kuò)張甚至加杠桿的公司，我們要非常謹(jǐn)慎，因?yàn)樘潛p大概率會(huì)體現(xiàn)在周期下行的過(guò)程中。

21、在高估值領(lǐng)域，所有的風(fēng)險(xiǎn)都很高，即便是頭部公司，它的風(fēng)險(xiǎn)也很高。即便能夠存活下來(lái)，盈利能力大概率會(huì)大幅度下降。

投幸存者里最好的公司

22、在低估值的情況下，沒(méi)有人會(huì)想擴(kuò)張，即便是想擴(kuò)張，公司估值很低、市值很小，也融不到什么錢(qián)。所以在這種情況下，要擴(kuò)張的公司會(huì)建立一種額外的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該買(mǎi)入這種公司。

23、在低估值領(lǐng)域，如果那些頭部的企業(yè)以及基本面風(fēng)險(xiǎn)最低的企業(yè)能夠活到最后，它們就會(huì)享受到整個(gè)行業(yè)盈利回升的紅利。

24、最好的投資，不是能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)一定會(huì)發(fā)生什么，而是未來(lái)發(fā)生了哪些我們沒(méi)有想到的事情，如果對(duì)我是非常驚喜的好事，能讓我掙大錢(qián)；發(fā)生了很意外的壞事，我們也虧不了多少錢(qián)。

25、在我們的投資中，偏好那種行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，最好投入的資本是收縮的機(jī)會(huì)，許多公司已經(jīng)退出這個(gè)市場(chǎng)了。

26、我們要投幸存者里面最好的公司，最好是全世界這個(gè)行業(yè)中最好的公司。

我們的要求是，不但這家公司是幸存者里面最好的，而且估值定價(jià)要很便宜，這樣的公司風(fēng)險(xiǎn)比較小，提供的預(yù)期回報(bào)是值得期待的。

27、我們?cè)谫I(mǎi)各種資產(chǎn)時(shí)，很重要的邏輯其實(shí)并不是買(mǎi)周期的趨勢(shì)，也不是買(mǎi)價(jià)格趨勢(shì)，而是關(guān)注于環(huán)境之下，它在約束范圍內(nèi)的投資價(jià)值非常高。

呈現(xiàn)這三個(gè)特征的公司，它的盈利能力是非常強(qiáng)的，投資價(jià)值非常高：

第一，公司本身非常賺錢(qián)，盈利能力很好；

第二，不需要做資本開(kāi)支。這樣的公司不但不需要花錢(qián)、融資，還擁有大量的分紅；

第三，估值極低，低到甚至以3倍不到的市盈率來(lái)交易。

房地產(chǎn)投資需求今年可能明顯回升

28、從經(jīng)濟(jì)周期角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期的下行趨勢(shì)和見(jiàn)底狀況有可能已經(jīng)發(fā)生，尤其是包括房地產(chǎn)投資在內(nèi)的投資需求，有可能在2023年有明顯回升。

如地產(chǎn)周期已經(jīng)釋放了較充分風(fēng)險(xiǎn)，在積極的政策支持疊加疫情的放松，需求或會(huì)有明顯的回升。這里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。

29、中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)里那些最優(yōu)質(zhì)的公司，可能在2007年之前就已經(jīng)在香港上市了，是當(dāng)時(shí)中國(guó)最好的公司。既包括了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的金融、地產(chǎn)、資源、煤炭、石油，也包含了像電信、移動(dòng)這些優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營(yíng)商公司。

這些公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體里，尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里最中堅(jiān)的力量，它們的盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力是很強(qiáng)的，還有一定的成長(zhǎng)性。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景之下，盈利甚至還有一定的彈性。

30、互聯(lián)網(wǎng)公司可能是最能夠代表中國(guó)消費(fèi)需求和消費(fèi)增長(zhǎng)的力量。一些醫(yī)藥、科技、創(chuàng)新型的公司，它們盈利的成長(zhǎng)性也很值得去挖掘。這些公司在過(guò)去兩年的價(jià)格、估值跌了很多，這些公司可能非常具有配置價(jià)值。