今日精選

【電子樊志遠(yuǎn)/通信羅露】光芯片與光模塊重點(diǎn)推薦中際旭創(chuàng)、源杰科技、新易盛、天孚通信、光庫科技。光芯片下游直接客戶為光模塊廠商，光模塊與光芯片的國產(chǎn)化率出現(xiàn)明顯的差距。根據(jù)Lightcounting和ICC的數(shù)據(jù)，2022年全球光模塊份額前十的廠商中有7家中國廠商，而25G光芯片的國產(chǎn)化率為20%，25G以上光芯片的國產(chǎn)化率僅5%。在海外數(shù)通市場向800G迭代以及國內(nèi)數(shù)通市場向400G迭代的技術(shù)升級背景下，疊加國內(nèi)光模塊廠商的高市占率，國內(nèi)的光芯片廠商有望加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。

【輕工尹新悅/張楊桓】國產(chǎn)寵食替代重點(diǎn)推薦乖寵寶貝（未上市）、中寵股份、佩蒂股份。國產(chǎn)品牌&產(chǎn)品力相對優(yōu)勢仍在快速提升通道，長坡厚雪成長性充足。伴隨國產(chǎn)寵食品牌借助渠道優(yōu)勢（天貓、抖音）、產(chǎn)品力層面差異化表現(xiàn)已實現(xiàn)對外資品牌階段性的彎道加速成長。基于健康營養(yǎng)更專業(yè)前瞻、細(xì)分的產(chǎn)品體系布局、更高效持續(xù)的品牌表達(dá)成為國產(chǎn)品牌之間拉開差距的必要條件。

【資料圖】

【宏觀趙偉】本輪加息周期中，美國地產(chǎn)對利率顯著“脫敏”，新屋開工、銷售和建造增速觸底上升，房價環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。主因或為美聯(lián)儲快速加息導(dǎo)致住房供不應(yīng)求的矛盾集中暴露，加息未對勞動力市場構(gòu)成顯著沖擊。展望未來，短期而言，供求矛盾使美國地產(chǎn)的反彈可能延續(xù)；中期而言，地產(chǎn)回暖會提升通脹粘性，短端利率維持高位及期限結(jié)構(gòu)的“陡峭化”或從需求端壓制地產(chǎn)高景氣。

【策略艾熊峰】行業(yè)配置策略推薦布局TMT長期主線，押注美聯(lián)儲寬松（黃金和創(chuàng)新藥具備配置價值），左側(cè)布局大中型券商。中美利差有望收窄，人民幣匯率貶值近尾聲，中美股市分化將彌合。我們再次強(qiáng)調(diào)TMT是未來2-3年A股市場主線，認(rèn)為現(xiàn)在是TMT第三買點(diǎn)，短期調(diào)整不足為懼。貴金屬上漲的長期邏輯是美元信用的下降，美國實際利率下行和美元指數(shù)走弱都將短期繼續(xù)支撐金價。

【宏觀趙偉】美國5月PCE數(shù)據(jù)同環(huán)比繼續(xù)下行基本符合預(yù)期，美債收益率下跌，但加息預(yù)期變動幅度不大。商品“去通脹”已基本完成，下一階段的任務(wù)主要是服務(wù)業(yè)“去通脹”，下半年核心通脹或加速下行。23年底降息的條件或較為充分，但具體時間仍取決于：利率維持高位時間平均6.5月；降息時點(diǎn)平均滯后通脹拐點(diǎn)5個月；勞動力市場轉(zhuǎn)弱信號增強(qiáng)；金融風(fēng)險等“外生沖擊”因素。

【醫(yī)藥趙海春】首次覆蓋&關(guān)注浙江醫(yī)藥，公司系國內(nèi)維生素龍頭之一，短期業(yè)績承壓觸底。我們認(rèn)為公司拐點(diǎn)在即：1）創(chuàng)新藥ARX788期中數(shù)據(jù)積極，提前結(jié)束臨床試驗，上市進(jìn)程提速。2）維生素全球龍頭有望實施限產(chǎn)，或帶動價格回升。3）奈諾沙星及萬古霉素等將貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

重點(diǎn)推薦

人工智能加速落地，光芯片與光模塊開啟高景氣周期

樊志遠(yuǎn)/羅露

電子/通信組

電子/通信首席分析師

核心觀點(diǎn)：光芯片下游市場主要包括數(shù)通市場、光纖接入市場和移動通信市場。數(shù)通市場：人工智能加速算力需求爆發(fā)，帶動光模塊向高速率和新技術(shù)趨勢演進(jìn)。光纖接入：“寬帶中國”推動光纖網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，高速寬帶開啟10G PON升級拉動光芯片需求。移動通訊：國內(nèi)5G建設(shè)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，2023年新建5G基站60萬個，帶動25G甚至更高速率光芯片的市場需求。重點(diǎn)推薦：中際旭創(chuàng)、源杰科技、新易盛、天孚通信、光庫科技。

風(fēng)險提示：海外市場陷入衰退；人工智能終端應(yīng)用落地不如預(yù)期；美國加大對華制裁力度；下游需求不及預(yù)期。

品牌&產(chǎn)品視角：國產(chǎn)寵食替代路在何方?

尹新悅/張楊桓

輕工組

輕工行業(yè)研究員

核心觀點(diǎn)：伴隨國產(chǎn)寵食品牌借助渠道優(yōu)勢（天貓、抖音）、產(chǎn)品力層面差異化表現(xiàn)已實現(xiàn)對外資品牌 階段性的彎道加速成長。中期角度，更專業(yè)前瞻的產(chǎn)品力布局、更國產(chǎn)品牌之間拉開差距的必要條件。頭部品牌乖寶-麥富迪、中寵-頑皮/領(lǐng)先在品牌力表達(dá)、產(chǎn)品力升級已呈現(xiàn)快速提升趨勢，消費(fèi)趨勢洞察能力領(lǐng)先，且逐步進(jìn)入到基礎(chǔ)研究賦能研發(fā)，寵物品牌底層構(gòu)建能力不斷深化，且中期角度仍具備較強(qiáng)成長空間。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險；自主品牌建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險；費(fèi)用過度投放導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。

宏觀專題研究：美國地產(chǎn)為何對利率“脫敏”？

趙 偉

宏觀經(jīng)濟(jì)組

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

核心觀點(diǎn)：中期而言，地產(chǎn)回暖會提升通脹粘性，短端利率維持高位及期限結(jié)構(gòu)的“陡峭化”或從需求端壓制地產(chǎn)高景氣。鮑威爾6月例會后持續(xù)釋放鷹派言論，認(rèn)為2023年或再加息兩次，近期抵押貸款利率明顯反彈。美國5月份平均房貸還款額已上升至2500美元，在儲蓄消耗、財政補(bǔ)貼退坡的情況下，這會繼續(xù)抑制地產(chǎn)需求的釋放。

風(fēng)險提示：俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)時長超預(yù)期；穩(wěn)增長效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。

股票投資策略簡報：TMT第三買點(diǎn)，黃金第一買點(diǎn)

艾熊峰

策略組

策略高級分析師

核心觀點(diǎn)：中美利差有望收窄，人民幣匯率貶值近尾聲，中美股市分化將彌合。歷史上來看，在美聯(lián)儲加息尾聲，決定中美利差的核心因素在兩國經(jīng)濟(jì)基本面的變化，而不是貨幣政策預(yù)期。行業(yè)配置：布局TMT長期主線、押注美聯(lián)儲寬松。TMT是未來2-3年主線，當(dāng)前是TMT 第三買點(diǎn)，黃金第二買點(diǎn)。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動性收縮風(fēng)險、海外黑天鵝事件。

今日關(guān)注

美國5月PCE數(shù)據(jù)點(diǎn)評：通脹壓力緩和，消費(fèi)支出走弱

趙 偉

宏觀經(jīng)濟(jì)組

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

核心觀點(diǎn)：2023年底降息的條件或較為充分，但具體時間仍取決于“外生沖擊”：1.利率維持高位的時間平均6.5個月；2.降息時點(diǎn)平均滯后于通脹拐點(diǎn)5個月；3.勞動力市場轉(zhuǎn)弱信號增強(qiáng)；4.降息時點(diǎn)與周期的頂點(diǎn)的偏離度較??；5.金融風(fēng)險是迫使美聯(lián)儲“緊急”轉(zhuǎn)向的重要條件；在我們的基準(zhǔn)假設(shè)下，年底降息與歷史經(jīng)驗相符，并不算是“提前降息”。

風(fēng)險提示：俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期。

債市止盈接近尾聲了嗎？

樊信江

固收組

固收首席分析師

核心觀點(diǎn)：一、降息后短端調(diào)整幅度較大，曲線平坦化特征明顯，分券種來看二永債表現(xiàn)較弱。二、降息后利率債調(diào)整“先長后短”，降息前后機(jī)構(gòu)對信用債（不含二永債）的交易主要集中在短端，短端二永債在整體二永債賣盤中的占比有所抬升。三、降息后券商、基金轉(zhuǎn)為大幅凈賣出，但目前債市止盈壓力已經(jīng)有所緩解。短債及同業(yè)存單性價比仍存，關(guān)注二永債回調(diào)后機(jī)會。

風(fēng)險提示：宏觀政策調(diào)控超預(yù)期；理財贖回風(fēng)險。

內(nèi)需不足仍是債市核心交易邏輯

樊信江

固收組

固收首席分析師

核心觀點(diǎn)：一、制造業(yè)：PMI下行趨勢邊際企穩(wěn)，低于歷史同期表現(xiàn)二、非制造業(yè)：訂單需求維持低位，就業(yè)壓力或進(jìn)一步加劇三、投資策略：內(nèi)需不足仍是債市核心交易邏輯，短債及CD配置性價比凸顯。

風(fēng)險提示：宏觀政策調(diào)整超預(yù)期；季末理財贖回風(fēng)險。

特寶生物公司點(diǎn)評：長效rhG-CSF獲批上市，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富

袁 維

醫(yī)療組

醫(yī)療首席分析師

核心觀點(diǎn)：公司申報的拓培非格司亭注射液（商品名：珮金）獲批上市，適用于非髓性惡性腫瘤患者在接受容易引起發(fā)熱性中性粒細(xì)胞減少癥的骨髓抑制性抗癌藥物治療時，降低以發(fā)熱性中性粒細(xì)胞減少癥為表現(xiàn)的感染發(fā)生率。

風(fēng)險提示：藥品未能中標(biāo)及中標(biāo)價格下降風(fēng)險，研發(fā)失敗風(fēng)險，派格賓銷量無法持續(xù)增長的風(fēng)險。

潤豐股份公司深度研究：依托登記，布局全球渠道的農(nóng)化制劑企業(yè)

陳 屹

基礎(chǔ)化工組

基礎(chǔ)化工首席分析師

核心觀點(diǎn)：1、依托豐富登記和全球渠道，公司積極布局。公司自2008年起探索境外自主登記模式，截至2023年一季度公司共擁有境外農(nóng)藥產(chǎn)品登記證5099個，已在境外設(shè)有80多個下屬公司并在全球80多個國家開展業(yè)務(wù)，基于公司強(qiáng)大的全球登記能力，正在持續(xù)加速完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)。此外，公司積極開拓to C業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并規(guī)劃在2024年年底前在不少于25個新增目標(biāo)國予以開展。2、以南美為支撐，擴(kuò)大亞非歐市場。3、擬定增募資不超過24.57億元，強(qiáng)化上游原藥布局。

風(fēng)險提示：人民幣匯率波動；海外制劑價格下滑風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；新項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，市場開拓不及預(yù)期。

浙江醫(yī)藥公司深度研究：“超抗”出海，維生素筑底，ADC獲批在望

趙海春

醫(yī)藥組

醫(yī)藥行業(yè)分析師

核心觀點(diǎn)：作為國內(nèi)維生素龍頭之一，公司短期業(yè)績承壓觸底。我們認(rèn)為公司拐點(diǎn)在即：①創(chuàng)新藥ARX788期中數(shù)據(jù)積極，提前結(jié)束臨床試驗，上市進(jìn)程提速。②維生素全球龍頭有望實施限產(chǎn)，或帶動價格回升。③奈諾沙星及萬古霉素等將貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

風(fēng)險提示：新藥上市進(jìn)程不及預(yù)期、競爭加劇、產(chǎn)品及成本價格波動、限售股解禁、匯率波動等風(fēng)險。