(資料圖)

淮北礦業(yè)（600985）是華東地區(qū)最大的煉焦精煤及焦炭生產(chǎn)企業(yè)之一，礦區(qū)煤炭資源豐富，煤種齊全，下游焦煤、焦炭客戶主要以馬鋼、寶鋼、華菱鋼鐵（000932）等國內(nèi)大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)為主。公司分紅股息高，營收優(yōu)異，2022年歸母凈利潤為70.1億元，同比增長42.83%，現(xiàn)金分紅為26億元，股價對應(yīng)股息率8.20%;2023年一季度歸母凈利潤為21.11億元，同比增長30.60%，增速在煤炭上市公司中居前。

短期增量：信湖爬坡煤炭穩(wěn)增，乙醇和砂石骨料業(yè)務(wù)拓寬“護城河”。公司信湖煤礦2021年投產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到3555萬噸/年，2022年信湖煤礦產(chǎn)量210萬噸，較300萬噸的產(chǎn)能仍有爬坡空間。轉(zhuǎn)債募投項目全資子公司碳鑫科技負(fù)責(zé)實施“焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項目”將為公司提供50萬噸/年的甲醇增量，同時推進(jìn)其甲醇綜合利用制乙醇60萬噸項目，預(yù)計2023年底投產(chǎn)。全資控股子公司雷鳴科化于2016年布局砂石骨料業(yè)務(wù)，公司投產(chǎn)礦山有4座，設(shè)計產(chǎn)能為1048萬噸/年，利潤快速增長。2022年末，雷鳴科化以12.9億元競拍獲得海南樂東建筑用花崗巖礦采礦權(quán)，帶來進(jìn)一步業(yè)績增量。

長期亮點：陶忽圖貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期增量，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力長期高分紅。布局內(nèi)蒙陶忽圖煤礦開工建設(shè)，礦井主要煤種為高熱值動力煤，發(fā)熱量6000大卡以上，資源儲量14.29億噸，礦井設(shè)計產(chǎn)能800萬噸/年。根據(jù)測算，參考同位于蒙西的中煤能源（601898）的蒙大煤礦和昊華能源（601101）的高家梁煤礦，預(yù)計投產(chǎn)后每年利潤可達(dá)16.71億元。公司煤炭長協(xié)銷售盈利穩(wěn)定，2022年復(fù)墾成本高基數(shù)影響，2023年成本存在下降空間，隨著盈利的穩(wěn)步提升，公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)及融資結(jié)構(gòu),有效提高營收效率，資產(chǎn)負(fù)債顯著下降，高分紅有望持續(xù)。

考慮到公司產(chǎn)品價格變化以及公司未來發(fā)展，我們預(yù)計公司2023年-2025年合計收入分別為699億元/746億元/813億元，歸母凈利潤分別為74億元/79億元/88億元，EPS分別為3.00元/3.18元/3.56元。參考可比公司估值，我們給予公司目標(biāo)價15.92元，首次覆蓋，給予“買入”評級。