【編者 按】

日前，北京湖南企業(yè)商會執(zhí)行會長單位方正證券發(fā)布5月全球大類資產(chǎn)配置報告 ，報告指出：2023年5月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)分化，多數(shù)地區(qū)債券市場相對領(lǐng)先權(quán)益市場，大宗商品市場表現(xiàn)墊底。權(quán)益市場方面，全球股市漲跌不一，日經(jīng)225指數(shù)、納斯達克指數(shù)漲幅較大，點位創(chuàng)階段新高。債券市場方面，長期債券收益率走勢分化，美國10年期國債收益率上行20BP，中國10年期國債利率下行9.38BP。大宗商品方面，國際黃金價格、原油價格、工業(yè)金屬價格普遍下跌。本期報告的核心觀點是股票、債券、大宗商品市場的主要思路,并指出地緣政治風(fēng)險超預(yù)期、全球通脹問題持續(xù)、宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、海外市場大幅波動等風(fēng)險提示。報告中還對全球市場做了分析，對股票、債市、大宗商品的配置及配置比例及精選指數(shù)做出了分析并提出了建議。方正證券本期報告對今年上半年全球市場具有典型觀察意義，為廣大的投資者提供了市場各行業(yè)數(shù)據(jù)和了解市場的途徑。歡迎關(guān)注！

(資料圖)

機遇 | 方正證券大類資產(chǎn)配置報告 2023年6月份總第62期

來源：方正證券 06-15

丨市場回顧丨

2023年5月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)分化，多數(shù)地區(qū)債券市場相對領(lǐng)先權(quán)益市場，大宗商品市場表現(xiàn)墊底。權(quán)益市場方面，2023年5月份全球股市漲跌不一，日經(jīng)225指數(shù)、納斯達克指數(shù)漲幅較大，點位創(chuàng)階段新高。債券市場方面，2023年5月長期債券收益率走勢分化，美國10年期國債收益率上行20BP，中國10年期國債利率下行9.38BP。大宗商品方面，2023年5月國際黃金價格、原油價格、工業(yè)金屬價格普遍下跌。

本期核心觀點

股票市場主要思路：

我們預(yù)計當(dāng)前時點股票資產(chǎn)已具有較高的性價比，后續(xù)繼續(xù)回調(diào)的時間和空間都較為有限，行情出現(xiàn)反彈的概率較大，特別是對于偏左側(cè)以及持有周期較長的投資者而言，A股具有較高的配置價值。在近期悲觀預(yù)期較重，權(quán)益市場調(diào)整充分的情況下，下半年市場行情預(yù)計會顯著好于上半年。結(jié)構(gòu)上，今年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境傾向于慢復(fù)蘇，大宗商品價格預(yù)計仍將回落，傳統(tǒng)順周期行業(yè)盈利增速彈性不大，建議更多關(guān)注成長和中小盤風(fēng)格。

債券市場主要思路：

債市投資策略需要關(guān)注降息預(yù)期和資金面實際狀況。在經(jīng)濟偏弱的情況下，穩(wěn)增長政策發(fā)力預(yù)期提升。但政策發(fā)力離不開貨幣政策的配合，市場降息預(yù)期或許會有提升。資金面預(yù)計維持寬松，而政策加碼預(yù)期也將存在，市場將沿著阻力更小的方向配置，因而短債相對長債仍占優(yōu)。另外，5月DR007中樞已經(jīng)回落至1.85%。雖然6月可能會有信貸沖量對資金面帶來的擾動，但預(yù)計央行也會有較好的配合，并且實體主動融資需求偏弱，預(yù)計DR007中樞仍將在2%以下。

大宗商品市場主要思路：

考慮到海外經(jīng)濟衰退和通脹持續(xù)性的高度不確定性，以及海外主要經(jīng)濟體貨幣政策維持偏緊，全球主要大宗商品價格不確定性和風(fēng)險仍較大。1）國際油價震蕩走低，由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力影響需求，油價或延續(xù)跌勢。2）需求端來看，國際方面美聯(lián)儲及歐洲央行多次宣布加息，銀行業(yè)危機持續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加，商品需求可能疲軟。3）伴隨供給端的國際沖突問題熱點轉(zhuǎn)化，當(dāng)前大宗商品價格和集裝箱航運市場行情低迷，建議審慎配置。

風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險超預(yù)期、全球通脹問題持續(xù)、宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、海外市場大幅波動等。

講市場

丨全球市場縱覽

（1）各類資產(chǎn)表現(xiàn)

5月恒生指數(shù)大幅下跌8.35%，深證成指下跌4.8%。美股方面，納斯達克指數(shù)上漲5.8%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.25%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌3.49%。歐洲方面，法國CAC40指數(shù)下跌5.24%，德國DAX指數(shù)下跌1.62%，英國富時100指數(shù)下跌5.39%。同期，韓國綜合指數(shù)上漲3.02%，日經(jīng)225指數(shù)大漲7.04%，印度SENSEX30指數(shù)上漲2.81%，俄羅斯RTS指數(shù)上漲2.11%，巴西IBOVESPA指數(shù)上漲3.74%。

2023年5月歐美地區(qū)長期債券收益率走勢分化。

2023年5月大宗商品價格多數(shù)下跌，國際黃金、原油、工業(yè)金屬價格普遍下跌。

2023年5月人民幣指數(shù)小幅下行，相較美元貶值。

（2）美國需求放緩，非農(nóng)就業(yè)強勁。

2023年5月美國ISM制造業(yè)指數(shù)下跌0.2個百分點，錄得46.9%，仍低于榮枯線，處于收縮區(qū)間。美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2023年5月美國非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人，大超前值29.4萬人，且高于市場預(yù)期的19.5萬人。同時，5月美國季調(diào)失業(yè)率為3.7%，高于預(yù)期3.5%和前值的3.4%，創(chuàng)2022年10月以來新高；5月平均時薪同比增長4.3%，預(yù)期值為4.4%，前值為4.2%。分行業(yè)看，休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)增加4.8萬人，其中餐飲業(yè)就業(yè)人數(shù)增加3.3萬人；政府就業(yè)人數(shù)增加5.6萬人；專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)增加6.4萬個就業(yè)崗位；醫(yī)療保健業(yè)就業(yè)人數(shù)增加5.2萬人；運輸和倉儲行業(yè)就業(yè)人數(shù)增加2.4萬人；建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)增加2.5萬人。

（3）歐洲制造業(yè)景氣度下降，服務(wù)業(yè)回暖

近期歐元區(qū)制造業(yè)景氣度下降，2023年5月制造業(yè)PMI下降至44.8%，較4月的45.8%下降1個百分點，仍處收縮區(qū)間。

（4）日本制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間

2023年5月日本制造業(yè)PMI錄得50.6%，較2023年4月上升1.1個百分點，高于榮枯線，為2022年10月后首次重回擴張期間。

（5）國內(nèi)基本面回顧

2023年5月我國制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)回落，處于收縮區(qū)間。非制造業(yè)PMI指數(shù)高位回落，經(jīng)濟復(fù)蘇速度放緩。其中，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為48.8%、54.5%和52.9%。制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.4個百分點，非制造業(yè)PMI環(huán)比回落1.9個百分點，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)環(huán)比回落1.5個百分點。5月制造業(yè)面臨需求壓力，景氣水平繼續(xù)小幅回落。綜合PMI仍處于榮枯線之上，國內(nèi)企業(yè)尤其是服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營總體處于慢復(fù)蘇中。

2023年5月上證綜指下跌3.57%，恒生指數(shù)下跌8.35%，滬深300指數(shù)較上月末下降5.72%。截至2023年5月26日，滬深兩市融資余額為1.52萬億元，較上月末上升 0.16 個百分點。從兩融余額來看，場內(nèi)杠桿呈現(xiàn)小幅上升。

2023年5月國內(nèi)商品期貨處于下跌狀態(tài)。截至2023年5月31日，南華綜合指數(shù)收于2134.04，下跌5.18%，金屬指數(shù)下跌4.75%，工業(yè)品指數(shù)下跌6.65%，貴金屬指數(shù)下跌0.65%，能源化工指數(shù)下跌7.92%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)下跌3.25%。 2023年5月10年期國債期貨結(jié)算價上漲1.09%。1年期國債收益率較2023年4月末下行17BP，3年期國債收益率下行19.9BP，5年期國債收益率下行15.7BP ，10年期國債收益率下行9.4BP，30年期國債收益率下行6.2BP。

講配置

1?

股票：推薦配置

A股行業(yè)配置的主要思路：從行業(yè)表現(xiàn)來看，2023年5月份A股一級行業(yè)多數(shù)處于下跌狀態(tài)。具體來看，消費者服務(wù)行業(yè)受復(fù)蘇進程放緩影響，單月下跌幅度達13.01%，農(nóng)林牧漁和建筑行業(yè)緊隨其后，單月跌幅分別為10.13%、9.25%。電力及公用事業(yè)行業(yè)領(lǐng)漲，單月漲幅為3.63%。電子、計算機、通信、綜合行業(yè)漲幅次之，單月漲幅分別為3.63%、1.54%、1.03%、0.65%。

我們預(yù)計當(dāng)前時點股票資產(chǎn)已具有較高的性價比，后續(xù)繼續(xù)回調(diào)的時間和空間都較為有限，行情出現(xiàn)反彈的概率較大，特別是對于偏左側(cè)以及持有周期較長的投資者而言，A股具有較高的配置價值。在近期悲觀預(yù)期較重，權(quán)益市場調(diào)整充分的情況下，下半年市場行情預(yù)計會顯著好于上半年。結(jié)構(gòu)上，今年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境傾向于慢復(fù)蘇，大宗商品價格預(yù)計仍將回落，傳統(tǒng)順周期行業(yè)盈利增速彈性不大，建議更多關(guān)注成長和中小盤風(fēng)格。

美股方面，5月最新數(shù)據(jù)顯示美國ISM制造業(yè)指數(shù)維持下跌態(tài)勢，連續(xù)第七個月處于收縮區(qū)間，同時，新訂單指數(shù)顯示內(nèi)需疲軟，制造業(yè)總體仍呈現(xiàn)走弱趨勢。需求疲軟使得公司業(yè)績承壓，預(yù)期PMI等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未見底，美股股指進一步上行仍存在阻力。根據(jù)以往行情，在PMI尚未見底情況下，EPS存在下行空間。此外，EPS本身受利潤率影響，利潤率在宏觀層面主要取決于單位勞動力成本。2023年美國一季度非農(nóng)單位勞動力成本同比上漲6.3%，大超預(yù)期，成本上升使利潤率承壓，美股企業(yè)盈利面臨下行風(fēng)險。此外，持續(xù)惡化的流動性會使股票估值承壓。綜合來看，股價上行仍存在阻力。

2?

債市：標(biāo)準(zhǔn)配置

債市投資策略需要關(guān)注降息預(yù)期和資金面實際狀況。在經(jīng)濟偏弱的情況下，穩(wěn)增長政策發(fā)力預(yù)期提升。但政策發(fā)力離不開貨幣政策的配合。經(jīng)濟短期仍將維持弱勢，市場降息預(yù)期或許會有提升。

3?

大宗商品：審慎配置

往后看，考慮到海外經(jīng)濟衰退和通脹持續(xù)性的高度不確定性，以及海外主要經(jīng)濟體貨幣政策維持偏緊，全球主要大宗商品價格不確定性和風(fēng)險仍較大。1）國際油價震蕩走低，由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力影響需求，油價或延續(xù)跌勢。2）需求端來看，國際方面美聯(lián)儲及歐洲央行多次宣布加息，銀行業(yè)危機持續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加，商品需求可能疲軟。3）伴隨供給端的國際沖突問題熱點轉(zhuǎn)化，當(dāng)前大宗商品價格和集裝箱航運市場行情低迷，建議審慎配置。

4?

配置比例及精選指數(shù)

對各類資產(chǎn)的跟蹤，我們選取跟蹤的時間為2018年5月份開始，每月的大類資產(chǎn)調(diào)整后運行結(jié)果，采用定期再平衡的調(diào)整方式，每月進行一次模擬倉位調(diào)整。本月跟蹤的為2023年5月份調(diào)倉后的整體效果，目前看收益比市場基準(zhǔn)穩(wěn)定，但所承受的風(fēng)險遠小于指數(shù)，長期來看，波動更小，超額收益穩(wěn)定，資產(chǎn)配置的復(fù)合收益效果更為有效。

方正證券財富業(yè)務(wù)部發(fā)布及跟蹤資產(chǎn)配置收益。 免責(zé)聲明方正證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本內(nèi)容僅供本公司客戶使用。本文觀點來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。 本報告內(nèi)容僅供我公司適當(dāng)性評級為C1及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制風(fēng)險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解 在任何情況下，本報告的內(nèi)容不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險。 本報告版權(quán)僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內(nèi)容，不得將報告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或用于未經(jīng)允許的其它用途。如需引用、刊發(fā)或轉(zhuǎn)載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。 本文所轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅出于學(xué)習(xí)、分享和交流目的，不用于商業(yè)用途。我們尊重作者的勞動成果，如有侵權(quán)，請聯(lián)系我們及時刪除。