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本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司利潤(rùn)率雖然仍處在下行通道，但下行幅度收窄；于此同時(shí)ROE止跌回升，證明公司在持續(xù)加快在手項(xiàng)目，積極換倉(cāng)至高能級(jí)城市。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1384億元，同比增長(zhǎng)24.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)120億元，同比增長(zhǎng)10.8%；維持2023-2025年EPS分別為1.69/1.87/1.86元，鑒于當(dāng)前土拍市場(chǎng)和融資環(huán)境，利好央國(guó)企房企，公司也在聚焦核心城市換倉(cāng)，維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)20.66元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為12.2X。

雖然利潤(rùn)率依然處在下行通道，但下行幅度收窄。2023年上半年，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2022年同期17.3%下滑3.2個(gè)pct至14.2%，歸母凈利潤(rùn)率從2022年同期9.8%下滑1.1個(gè)pct至8.7%，雖然利潤(rùn)率還在下行但是下行幅度收窄?？紤]到公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)24.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.1%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)2.4%，而歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.8%，說(shuō)明公司少數(shù)股東損益占比在下降，受益于公司拿地權(quán)益比的穩(wěn)步提升。

當(dāng)前央企國(guó)企在土拍和銷售市場(chǎng)是主力軍，公司在核心城市的強(qiáng)投資力度預(yù)期帶來(lái)較好的銷售增速。雖然公司土地投資強(qiáng)度2023年降了下來(lái)，但拿地聚焦高能級(jí)城市，公司的拿地均價(jià)也從2022年同期的15602元/平米大幅提升至20259元/平米。

ROE止跌回升，提升在手項(xiàng)目周轉(zhuǎn)。公司ROE同比上升0.61個(gè)pct，證明公司在持續(xù)加快在手項(xiàng)目的去化，積極換倉(cāng)到高能級(jí)城市。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司去化下行；存貨跌價(jià)損失計(jì)提大幅增加。