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核心觀點

次新轉(zhuǎn)債估值往往較全市場轉(zhuǎn)債估值呈現(xiàn)更強(qiáng)彈性。3 月24 日至7 月7 日，上市三個月內(nèi)的次新轉(zhuǎn)債隱波均值從48.1%提升至55.5%，較全部轉(zhuǎn)債隱波均值的溢價從4.4%提升至10.8%。次新債估值提升的原因在于①新債投資成為主要策略之一，關(guān)注度持續(xù)提升；②近期新債上市首日估值提升較大，對次新債估值起提升作用；③高強(qiáng)贖概率下未到轉(zhuǎn)股期的次新債更受青睞?；仡櫄v史，次新債估值溢價達(dá)到10%以上的時間段屬于少數(shù)，因此這一輪次新債高估值的持續(xù)性成為近期市場的關(guān)注點之一，后續(xù)建議更多關(guān)注①權(quán)益市場的平價兌現(xiàn)程度；②新債上市首日估值情況；③轉(zhuǎn)債市場的強(qiáng)贖概率變化。

風(fēng)險分析

權(quán)益市場高波動，應(yīng)注意“雙高”和強(qiáng)贖風(fēng)險。“雙高”轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，一旦正股走弱，股價預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)股溢價率的雙重壓縮。同時，正股走勢的高不確定性會使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng)，在面臨強(qiáng)贖抉擇時傾向于提前贖回，需重點規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。

萬得全A 的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績壓力下部分正股可能有所回調(diào)，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。

中美經(jīng)濟(jì)周期錯位，海外加息使人民幣對美元匯率承壓，應(yīng)注意極端情況下國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險。

樣本偏差。所選次新債估值樣本為上市三個月內(nèi)的轉(zhuǎn)債個券，受到轉(zhuǎn)債發(fā)行、上市節(jié)奏影響，所選樣本數(shù)量可能階段性較少不具備代表性。