(資料圖片僅供參考)

西南證券股份有限公司劉言近期對民士達進行研究并發(fā)布了研究報告《中報業(yè)績超預期，芳綸紙行業(yè)龍頭地位再鞏固》，本報告對民士達給出買入評級，認為其目標價位為20.52元，當前股價為17.04元，預期上漲幅度為20.42%。

民士達(833394)
投資要點
事件：公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)收入 1.7億元，同比+32.6%，環(huán)比+1.7%，歸母凈利潤 4002.7萬元，同比+49.1%，環(huán)比+37.8%，扣非歸母凈利潤 3147.8萬元，同比+43.3%，環(huán)比+1.1%。報告期內，營業(yè)收入同比增加主要系公司通過優(yōu)化市場布局，提升高附加值產品銷售占比，銷售量和價格雙增長帶動。
產品銷售結構優(yōu)化，盈利能力大幅提升。2023年上半年公司毛利率為 36.7%，同比提升 4.7pp。毛利率變化主要系高附加值產品銷售占比提升，銷量增加和銷售價格上升帶來營收增加，以及節(jié)能降耗和原材料價格下降帶來的成本下降共同影響。
營收規(guī)?？焖贁U張，費用提升凈利高增。2023 年上半年公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為 4.2%/4.6%/-1.8%/6.8%，管理費用率同比+2.4pp，主要因管理人員增加、薪酬及股權激勵費用增加所致；銷售費用率同比+1.1pp，主要因銷量增加帶來的差旅等費用、銷售人員薪酬及股權激勵費用增長所致；研發(fā)費用率同比+0.8pp，主要用于優(yōu)化生產工藝與開展新產品研發(fā)活動?？傮w來看，2023 年H1 公司凈利率為 23.0%，凈利潤同比+49.1%。
募投項目快速建設，產能擴充支撐未來增長。公司募投項目達產后，公司芳綸紙年產能規(guī)模將由 3000 噸增至 4500 噸，預計 2025 年順利實現(xiàn)投產，當年達產60%，2027 年開始產能完全釋放。結合全球及中國芳綸紙市場規(guī)模，公司預計芳綸紙產量將從 2022年的 1500噸增至 2027年的 3600噸，期間復合增長率達19.1%。
盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.8 億元/1.1億元/1.5 億元，對應 PE 分別為 29/22/17 倍?？紤]到公司作為國內芳綸紙行業(yè)龍頭企業(yè)，產品技術達到國際先進水平，且市場空間隨芳綸紙應用領域的增加而逐步提升，公司募投項目大幅擴產有望推動公司業(yè)績穩(wěn)步上升。綜上，我們給予公司 2024 年 27 倍 PE 估值，對應股價 20.52 元，給予“買入”投資評級，建議關注。
風險提示：主要原材料價格上漲、關聯(lián)采購占比高暨供應商集中度高、原材料供應主要采購自關聯(lián)方且非關聯(lián)方渠道供應有限、新增產能消化及募投項目收益不及預期、產品類別相對集中等風險