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文｜陳果夏凡捷 姚皓天 鄭佳雯

我們認為市場上行行情仍在初期，后續(xù)一個階段將迎來政策與基本面共振增強，且風(fēng)險偏好不斷修復(fù)，A股有望逐步轉(zhuǎn)為增量行情，某種程度上A股可以和2014年四季度或者2019年一季度作類比。海外方面，美國7月非農(nóng)不及預(yù)期，就業(yè)市場持續(xù)降溫，加息預(yù)期回落、港股上行趨勢顯著。近期重點關(guān)注行業(yè)：券商、保險、地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)/建材/鋼鐵）、建筑、汽車、有色/石油等。

和2014年四季度與2019年一季度的比較與啟示：復(fù)盤歷史兩輪行情，政策催化下券商股率先上攻，本次“活躍資本市場”運用的政策工具更加多元、更為注重政策節(jié)奏。以2014年和2019年初行情為例，1）2014年下半年以降準(zhǔn)降息形式，持續(xù)降低社會融資成本；“930”新政，二套房認定“認貸不認房”，商貸首套房最低首付比例 30%且利率下限為基準(zhǔn)利率 0.7 倍，政策力度相較大，對比下行情有微觀資金面的有力支撐。2）2019年年底中央經(jīng)濟工作會議指出，“資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”，2019年1月4日央行全面降準(zhǔn)，疊加1月金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，政策力度疊加基本面的驗證，迎來一波主升行情。

今年行情的特點在于下半年盈利復(fù)蘇與政策加碼引來共振，我們認為市場上行行情仍在初期。

美國7月非農(nóng)不及預(yù)期，就業(yè)市場持續(xù)降溫，加息預(yù)期回落。美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得18.7萬人，前值從20.9萬人下修至18.5萬人。當(dāng)下美聯(lián)儲第五輪加息周期或步入尾聲，是歷次中節(jié)奏最快、加息曲線最陡峭的一次。經(jīng)過1年多的加息周期，美國及歐盟通脹率有所降低，但多項核心經(jīng)濟指標(biāo)表明經(jīng)濟疲軟甚至衰退的風(fēng)險正在加大。市場預(yù)計美聯(lián)儲加息周期可能進入尾聲。

近期政策催化集中于非銀及地產(chǎn)鏈。參考14年幾次政策放松表態(tài)的板塊表現(xiàn)情況，地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈行情持續(xù)性約1個月，地產(chǎn)超額收益漲幅空間約10%，開工鏈?zhǔn)芤媲捌诔邦A(yù)期修復(fù)相對收益彈性相比竣工鏈更強；歷次資本市場改革紅利釋放后，券商在后一個月都仍有超額收益。另外值得注意的是，上游黑色商品、化工品價格已企穩(wěn)上行，預(yù)計隨去庫深化、PPI見底，帶動工企利潤修復(fù)，關(guān)注“金九銀十”旺季表現(xiàn)。

行業(yè)推薦：券商、地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)/建材/鋼鐵）、建筑、汽車、有色/石油、保險等。

風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、美國通脹超預(yù)期、房地產(chǎn)周期繼續(xù)下行。