(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布2023 年半年度報告，AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)為公司帶來較大的盈利能力提升，維持買入評級。

支撐評級的要點(diǎn)

盈利能力顯著提升，AI 服務(wù)器引領(lǐng)增長。23H1 公司營業(yè)收入2067.76 億元，同比-8.21%，歸母凈利潤71.61 億元，同比+4.21%，扣非歸母凈利潤75.36 億元，同比+18.27%；單季度來看，公司Q2 營業(yè)收入1008.88 億元，同比-16.07%/環(huán)比-4.72%，歸母凈利潤40.33 億元，同比+11.53%/環(huán)比+28.91%，扣非歸母凈利潤43.30 億元，同比+32.31%/環(huán)比+35.02%；盈利能力來看，公司2023 上半年毛利率為7.17%，同比+0.67pct，凈利率3.46%，同比+0.41pct，扣非凈利率3.64%，同比+0.82pct。上述變化主要系算力需求帶動AI 服務(wù)器及GPU 模塊出貨較去年皆大幅提高，今年已為客戶量產(chǎn)英偉達(dá)H100、H800 高性能AI服務(wù)器，整體服務(wù)器毛利率提升25%。

網(wǎng)通高速設(shè)備增長迅速，精密結(jié)構(gòu)件H2 再盼提升。網(wǎng)通：AI 應(yīng)用推高IDC高速交換器及ISP 路由器需求，23H1，公司高速交換機(jī)、路由器收入分別提升70%、95%。同時，400G 交換機(jī)快速成長，800G 交換機(jī)已進(jìn)入NPI 階段，預(yù)計(jì)H2 將貢獻(xiàn)營收并于2024 年放量。精密結(jié)構(gòu)件：盡管H1 消費(fèi)電子需求疲弱，但公司出貨保持穩(wěn)健，伴隨下半年消費(fèi)電子景氣度邊際改善加之新材料、技術(shù)導(dǎo)入，該業(yè)務(wù)有望迎來營收、獲利雙重增長。

深耕數(shù)字浪潮，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新征程加速發(fā)展。公司持續(xù)基于自身智能制造能力，目前賦能6 座燈塔工廠，10 余座自動化數(shù)字全連接智慧工廠，并打造了全球首座精密金屬加工燈塔工廠。23H1 公司持續(xù)深化“燈塔工廠+數(shù)字制造平臺”創(chuàng)新發(fā)展模式，推進(jìn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)走深向?qū)崱?/p>

估值

考慮AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)為公司帶來較大的盈利能力提升，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025 年分別實(shí)現(xiàn)收入5790.51/6673.19/7788.00 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為218.89/294.01/361.06 億元，對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為21.9/16.3/13.3 倍。維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險、客戶集中度較高的風(fēng)險、主要原材料價格波動的風(fēng)險。